原标题：【三环集团（300408.SZ）】上半年业绩短期承压，核心竞争力保持强大 ——2019 年半年报业绩预告点评 （刘凯）
本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。
三环集团发布2019年半年报业绩预告，预计上半年实现归母净利润4.41亿—4.97亿元，同比下降10%—20%。
公司预计上半年实现归母净利润4.41亿—4.97亿元，同比下降10%—20%；预告区间中值为实现归母净利润4.69亿元，同比下降15%。从单二季度来看，预计Q2归母净利润为2.12亿—2.68亿，同比下滑11%—29%。18Q2受到被动元件涨价的影响，公司业绩基数较高，对今年上半年业绩的同比增速造成不利影响；同时公司作为基础元件类企业，产品的下游应用较广，受到宏观需求疲软的影响，部分产品的产能利用率不饱和，也对上半年业绩造成拖累。
尽管上半年业绩出现下滑，但下半年将出现较多的积极因素，我们仍维持公司全年业绩前低后高判断。在MLCC方面，随着行业库存的逐步去化，我们预计下半年的价格跌幅将放缓，同时公司新产能将逐步释放，下半年收入增速将回升；在基片方面，随着行业库存的去化，我们预计下半年需求将有所回升；在光纤插芯方面，随着5G牌照的正式发放，未来5G将带动需求增长；在陶瓷后盖方面，公司下半年还有望导入部分新客户。此外，公司电子浆料、陶瓷劈刀、氮化铝陶瓷基板等新产品在客户方面的认证进展顺利，都有望逐步放量，将给下半年业绩提供增量。
我们一直强调三环集团是一家以材料为基础，打造材料、设备、工艺垂直一体化能力的平台型企业，保证了技术创新和成本管控，构建了宽且深的护城河。公司凭借高技术+低成本+好管理，不断拓展新产品线，实现了滚雪球式产品扩张，未来发展前景广阔。
在光通信产品方面，公司的光纤插芯产品在主动降价抢占市场份额后，目前已占全球大部分市场份额，价格已经稳定。随着5G建设的展开，对公司的光纤插芯需求将带来较大的提升。
在电子元件及材料方面，公司积极扩充MLCC和基片产品的产能，随着未来MLCC价格的逐步平稳，以及基片下游需求的回升，将有望给公司带来稳定的业绩贡献。
在半导体部件方面，公司经过与日本厂商的多年竞争，已初见成效，凭借成本更低的优势，三环集团该业务的市场份额有望得到提升。同时公司产品正从晶振向SAW滤波器等更广阔的市场发展，前景广阔。
长期来看，公司的核心价值在于强大的横向拓展能力，基于自产的各类陶瓷粉体，公司可以较容易的推出新的产品线，不同产品对于三环来说仅仅是呈现方式不同，核心与制作工艺万变不离其宗，这也带给了公司长期发展动力。
我们认为三环集团是一家以材料为基石，拥有高技术、低成本、好管理，实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。尽管公司短期业绩承受压力，但主要是受到外部需求变化的影响，公司自身的核心竞争力依然强大。考虑到行业需求的疲软程度超出预期，我们下调公司2019-2021年EPS 分别至0.77/0.92/1.14元（前值分别为0.85/1.06/1.29元）。由于公司业绩有望在下半年好转，同时公司核心竞争力仍然强大，未来发展前景仍然广阔，我们维持公司的“买入”评级。
公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。
本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所的官方订阅号。
本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。
在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
